導讀： 年報業績符合預期：2012年公司實現營業收入102.5億元，增長34.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤5.47億元，同比增長25.3%，折合每股收益0.78元，基本符合我們之前的預期。公司業績增長的主要原因是復合肥、控釋肥產能增加且布局得到改善，產銷量增長較快。 復合 …

 　　年報業績符合預期：2012年公司實現營業收入102.5億元，增長34.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤5.47億元，同比增長25.3%，折合每股收益0.78元，基本符合我們之前的預期。公司業績增長的主要原因是復合肥、控釋肥產能增加且布局得到改善，產銷量增長較快。復合肥營業收入同比增長17.2%，緩控釋肥營業收入同比增長20%，而毛利率基本保持穩定。值得關注的是公司的新產品硝基復合肥已經開始貢獻收入。由于目前該產品市場處于開拓期，我們判斷隨著產能的逐步釋放，硝基肥將成為業績增長的主要動力并提升綜合毛利率。
產能逐步釋放奠定成長基礎：臨沭60萬噸/年控釋肥項目、安徽20萬噸/年復合肥、豫郵金大地40萬噸/年新型作物專用肥、遼寧40萬噸/年新型作物專用肥等項目已經建成投產并于今年開始貢獻業績。至此全公司已經形成年產450萬噸肥料的生產能力，其中緩控釋肥的生產能力達到170萬噸/年。同時菏澤金正大60萬噸/年硝基復合肥項目等基建主體工程已經竣工，主體設備已進入安裝階段。貴州金正大60萬噸/年硝基復合肥和40萬噸年水溶性肥項目進展順利，有望提前竣工投產。
投資建議：增持-A投資評級，6個月目標價19.6元。公司產業鏈整合意圖明確，成長路徑清晰可見，今年貴州項目投產將奠定公司成長基礎。我們預計公司2013年-2015年每股收益分別為1.09元，1.43元，1.59元，增長性確定，成長性突出；維持增持-A的投資評級，6個月目標價為19.6元，相當于2013年18倍的動態市盈率。
（全舜復合肥設備網）

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